公募冲刺主动ETF“首班车”，系统、投研、风控全线备战，PCF机制成焦点

近日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示，支持在沪深交易所推出主动管理交易型开放式基金（主动ETF）。沪深交易所同日发布业务指引，从管理人资质、基金经理门槛、投资运作、信息披露到风险防控，为这一创新产品的落地划定全链条制度框架。

消息一出，公募行业迅速进入“备战”状态。有基金公司人士向界面新闻透露，首批竞争相当激烈，不过最终获批名单尚未尘埃落定。

所谓主动ETF，是将基金经理的主动投研能力与ETF标准化载体相融合的创新产品。华泰柏瑞相关人士在接受采访时表示，与传统被动ETF的区别在于，它不追求对某一指数的精确复制，而是依托投研能力与主动投资策略，在约定范围内进行主动选股和动态调仓，力争实现超额收益。

界面新闻了解到，目前多家基金公司在为主动ETF做准备，主要集中在三个方面。

一是在系统层面，“主动ETF是由基金经理主动调仓，组合持仓动态变化，PCF（Portfolio Composition File，申购赎回清单）清单需要随实仓每日更新，因此系统需要具备更高的灵活性和实时处理能力。”华东某公募人士对界面新闻表示，持仓动态的变化涉及的资产核对、份额计算、申赎对价校验环节更多，系统需增设多层复核节点，基金管理人同步对中证指数公司计算IOPV（基金份额参考净值）进行实时校验跟踪，来确保数据的准确性。

二是人员和投研的配置。界面新闻了解到，主动ETF在人员配置上，除了基金经理外，还需配备专门人员负责PCF清单核对、组合调整、交易执行等配套工作。

三是在风控和运营管理方面。上述公募人士指出，主动ETF需要重点监控组合与业绩基准的偏离度，若持仓风格、行业配置、个股选择与基准偏离过大，可能导致投资风格漂移，违背产品既定策略。因此，在日常投研和持仓管理中，需持续监测和约束偏离度，确保投资策略的稳定性和一致性。

主动ETF并非新鲜事物，全球首只主动ETF由美国资产管理公司贝尔斯登于2008年推出。不过主动ETF真正踏上快速发展之路还是在2019年美国证券交易委员会（SEC）通过“ETF规则”之后。

根据ETFGI数据，截至2026年4月底，全球主动管理ETF资产规模已达2.33万亿美元，创历史新高，占全部ETF规模的10.6%。另据公开数据显示，截至2026年3月末，近一年全球新发行ETF中，54%为主动型，在美国市场这一比例更是高达81%。

东北证券分析师徐建华表示，从产品策略来看，美国主动ETF大体可分为三类，代表产品各具特点。一是固收、现金管理型是早期主流，以超短债与现金管理为主，波动较低；二是全透明主动权益型，多带有明确的风格或策略特点，便于投资者与同类被动产品进行比较；三是收益增强型则通过卖出看涨期权等方式获取权利金，提供相对稳定的现金流。

在被动指数ETF与主动ETF之间，还有一类产品——指数增强型ETF。这类产品仍以跟踪特定指数为锚，但允许基金经理在一定范围内主动偏离以获取超额收益。有业内人士把这类产品视为ETF主动化的早期探索，不过自2021年12月首批指数增强型ETF上市以来，该品类整体发展节奏相对缓慢。Wind数据显示，截至2026年6月24日，全市场55只指数增强型ETF合计规模108亿元。

华东某公募指增团队负责人指出，PCF机制对增强ETF的灵活性构成了一定限制。“增强ETF需要每日披露申赎篮子，这些篮子往往与基金的实际持仓高度一致。虽然这种透明度为投资者提供了便利，但对基金经理而言，则意味着操作空间受到限制。”

那么这一因素是否会影响主动ETF产品的发展壮大？

长江证券分析师邓越指出，全透明安排具有两面性。积极的一面是，真实持仓的每日披露提升了产品透明度与定价率，便于一二级市场套利机制顺畅运行，也强化了对投资者的保护；另一面，基金经理的选股思路与持仓变动几乎实时呈现于市场，超额收益来源更易被复制，这对策略的市场容量与换手节奏提出更高要求。如何在透明度约束下保持超额获取能力，将是主动ETF管理人面临的主要挑战。

徐建华认为，A股市场交易型资金占比相对较高，“每日全透明PCF”对持有周期较短、容量较小的策略可能带来“抢跑”压力，影响策略收益的兑现。因此，国内主动ETF整体上更适合低换手、以基本面为主的策略，而非交易属性过重、容量有限的策略。

在华泰柏瑞相关人士来看，主动ETF每日披露PCF清单，这一机制使其透明度显著高于传统场外主动权益基金，将基金经理的操作逻辑置于全市场监督之下，有助于强化投资纪律、稳定投资风格。

博时基金指数与量化投资部总经理赵云阳在接受界面新闻采访时也表示，每日全透明持仓，基金经理风格有望更为稳定，这有助于市场波动下降。而专业投资者可以完整追踪基金经理的调仓路径、验证投资逻辑，甚至可以基于公开持仓构建自己的跟投策略。

上述华泰柏瑞相关人士指出，在产品层面，主动ETF填补了场内完全主动管理权益类产品的空白，为境内投资者提供了更为精细化的资产配置工具。而随着监管框架日趋完善、策略创新持续加速，主动ETF有望与被动ETF深度融合，构筑“核心+卫星”的互补配置生态，推动场内基金市场从“被动指数单一驱动”迈入“被动与主动协同”的高质量发展新阶段。

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